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从科创板上市推荐指引,看汉能归来的商业价值

2019-03-15 22:31栏目:全民推荐

  文:春蔚

  2月26日,汉能薄膜发电(0566.HK)通过港交所披露易发布公告称,汉能薄膜发电私有化方案获得香港证监会批准发布,按公告显示的提议方案,汉能薄膜发电股东将以换股方式获得新公司股份,并寻求在A股上市

  3月3日晚,上交所发布了《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》,解释了科创板挂牌企业标准、信息披露要点等核心内容,明确要求保荐机构重点推荐3类企业、7大领域、6条标准审定科技创新能力。

  汉能薄膜发电回归A股的路径尚不得知。但如果对照这份推荐指引,停牌已经3年零9个月的汉能薄膜发电极有可能在未来的科创板浴火重生。

  知情人士透露,早在2017年,汉能就已经开始布局独角兽计划,截至目前已培养了超过20个极具潜力的项目,其中部分项目已经符合科创板要求,极有可能成为汉能回A的一支‘奇兵’。

  甚至有记者计算,若以A股IPO发行默认的市盈率23倍计算,汉能薄膜发电的公司估值将达到2852亿元。三年前曾经损失2000多亿的李河君却已不再甘于只讲述一个简单的商业故事。

  01

  商业模式


  提起汉能,绝大多数人看不懂。他们的第一印象应该是:哦,做太阳能光伏发电的公司。表面上,汉能是一家光伏发电的公司,其实汉能更是一家结合了装备制造、半导体芯片及发电为一体的公司。

  要真正的了解汉能,不妨从太阳能电池说起。光伏发电技术的关键元件是太阳能电池,目前主要应用于光伏发电的电池都是基于半导体技术,分为两种,一种是比较传统也更成熟的晶硅电池;另一种就是薄膜太阳能电池,它的厚度最薄不到一微米,比头发丝还细几十倍。又细分为非晶硅电池、碲化镉电池、铜铟镓硒电池、砷化镓电池等种类。汉能的薄膜发电技术,就是借助薄膜电池将太阳能转化为电能。目前掌握这一核心技术的国家只有美国、日本、和欧洲少数几个国家,汉能的技术可谓全球领先。

  欧美最大的太阳能公司First Sola和日本最大的太阳能公司Solar Frontier都是使用薄膜太阳能电池技术。

  

从科创板上市推荐指引,看汉能归来的商业价值



  2009年,汉能决定进入这个领域的时候,主流的是更成熟的晶硅电池,但汉能选择了薄膜太阳能电池。在光伏行业,晶硅与薄膜哪个能代表未来趋势,一直是争论的焦点。李河君把晶硅和薄膜看成“兄弟关系”。从2012年到2014年的两年间,李河君带领汉能相继并购了米亚索能(Miasole)、索力比亚公司(Solibro)、全球太阳能(Global Solar Energy)和阿尔塔设备(AltaDevices)四家世界领先的薄膜太阳能企业。通过全球技术整合,汉能掌握了硅锗、铜铟镓硒、砷化镓等多条产品技术路线。

  铜铟镓硒、砷化镓,本质上是技术术语,应用层面上,就是我们讲的移动能源或者分布式能源。更通俗地理解它,薄膜发电就是把传统能源发电反过来干,分散式供电。美国人1983年开始做,已经做了35年。但是2012年的时候,因为页岩气的开发,太阳能在美国的发展遇到了瓶颈,汉能前去收购,一个产业就此和中国的清洁能源行业有了不解之缘。

  02

  半导体行业


  薄膜太阳能属于半导体行业。

  这个行业的三个特点是,高科技,能源属性,装备行业。如果对照《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》,汉能在半导体、高端装备制造、新材料、新能源、节能环保等五个领域都可纳入。

  太阳能光伏行业有个特点,几乎都是买别人装备,但是汉能自己做核心装备。李河君强调,汉能是一个“芯片”供应商。当然,汉能并非简单的薄膜电池芯片制造商,而是把产业上中下游整合、打通,上游制造生产芯片的装备,中游制造芯片,下游把芯片应用于汉瓦、汉墙等日常可见的太阳能发电产品。

  在上游,汉能制造高端装备,也就是生产薄膜太阳能芯片的装备。汉能将核心装备卖给中游厂商。在这几段链条中,汉能主要做上游装备和下游产品销售,并且和合作者共同参与中游生产,相当于汉能培养芯片供应商。这个环节至少大概能有20%的毛利。

  由于汉能对于下游市场的巨大容量极具信心。所以厂商买了汉能的装备以后,生产的所有芯片不但由汉能全部买走,也就是李河君常说的汉能可以 “买断十年产能”,这个环节让制造芯片的厂商们有大概20%的毛利;同时,汉能还直接参股芯片生产的企业。

  在下游,汉能将买来的芯片做成汉墙、汉瓦、汉路这些终端应用产品,把这些产品销售给终端市场上的消费者,这个环节大概至少也有20%毛利。

  上游和中游的高毛利,会不会成为终端消费者的负担呢?据汉能测算,上游20%的毛利传导到下游大概会增加下游2%左右的成本。中游传导到下游8个点,上游和中游各20%的利润传导到下游,大概增加10%的成本。

  由此看出,汉能做的是一个前无古人,后也可能无来者的全新商业模式。