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基金经理观点:国内政策将更加积极有为

2020-02-24 17:50:18

市场综述

疫情对市场的影响包括恐慌、消化、预期与验证四个阶段。在消化期受损板块普遍修复后,市场当前处在政策预期阶段,成长板块相对更受益。投资者对宽松的预期更积极、加快5G建设等政策方向更明确都使得基本面回落与政策发力的赛跑中,后者领先。不过,过去一周美元、黄金等避险资产与国内风险资产同涨,令部分投资者开始担忧验证阶段权益资产的回落风险。目前市场仍处于政策预期偏暖的阶段。我们密切关注政策、基本面与股市流动性预期变化,战略上重视验证阶段风险,战术上择机而动,积极参与电子、传媒、新能源汽车等成长板块的投资机会,重视金融、消费等低估值方向的配置价值。

图1:近日海外避险情绪重燃,美债收益率接近倒挂,隐含美联储降息预期

数据来源:Wind,东海基金

我们认为,预期阶段,国内政策较基本面数据对股市的影响更大,需要抓住主要矛盾。本周重点政策变化包括:

第一,2月22日,央行副行长刘国强表示,将综合考虑经济增长、物价水平等因素,适时适度对存款基准利率进行调整。而一周前,货币政策司司长孙国峰就曾提到存款基准利率,并引发市场讨论。我们认为,考虑到货币政策侧重点在于降低风险溢价、调降对通胀以及“脱实向虚”的担忧,存款基准利率调整是疫情向悲观情景下的政策工具,或不会轻易推出。

第二,2月21日,中央政治局召开会议,部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。会议对财政和货币政策基调作了调整,强调积极的财政政策要“更加”积极有为,稳健的货币政策要“更加”灵活适度。为确保全年GDP增速达到5.5%以上,逆周期政策将更加积极。会议指出,要加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度,推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。我们相信,尽管疫情为经济增长带来较大困难,但反而是倒逼改革,加速经济转型的契机。

第三,2月20日 1年期LPR如期跟随前期MLF利率下调10bp,但5年期LPR仅下调5bp。一方面,银行负债成本相对刚性,连续且大幅调降LPR并非降低实体融资成本的唯一途径;另一方面,或也表明监管不愿释放过度宽松的信号,特别是避免刺激房地产市场。

第四,2月18日,国常会决定阶段性减免企业社保费和实施缓缴住房公积金政策。据测算,企业社保费减免对全A非金融石化企业净利润增速存在1%左右提振。分行业看,通信、计算机、传媒等成长行业由此带来的利润弹性更大,介于4%至15%之间。

图2:无风险利率回落,风险溢价震荡,创业板指估值重估

数据来源:Wind,东海基金

而从基本面来看,发电耗煤量、房地产销售等高频数据显示各地生产和经营活动已开始逐步修复。特别是考虑到国内疫情逐步缓和,加速复产复工得到政策的大力推进,后续进度将影响主板盈利预期。1月社融数据结构改善较为明显,其中企业与居民中长期贷款改善显著,信贷增量有助于缓解疫情带来的现金流紧张担忧。考虑到疫情后央行加大了对重点区域和领域的定向信贷支持力度,预计1季度社融回落幅度可能低于预期,后续月份补量可能性较大。

图3:2020年1月新增企业与居民中长期贷款高于往年

数据来源:Wind,东海基金

风险提示:美股大幅下跌;疫情形势超预期;货币政策不及预期等。

权益类基金经理观点

上周市场持续回暖,特别是科技板块,表现较为突出,市场普遍对宽松有了积极的预期,但监管目前并未释放过度宽松的信号。21日政治局会议指出,要加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度,推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。再提医药和科技行业,政策支持态度明显。从中长期角度,我们仍然从风险偏好、流动性预期、景气弹性预期三个维度看好大科技和大消费两条主线。判断科技(电子、传媒等同时具备盈利的“基本面”和5G的“产业逻辑”,线上办公推动的云化趋势)和必需消费(食品饮料/休闲服务的利润率/周转率驱动ROE抬升)这两条投资主线不变。我们将持续重点关注相关板块业绩优秀的公司,择机参与市场投资。

固收类基金经理观点

本周央行开展了7天期逆回购和1年期MLF操作,公开市场净回笼资金9200亿元。周内资金面有所波动,但整体宽松,资金价格涨跌不一,其中短端隔夜和7天利率分别较上周末上行6BP和下行7BP至1.42%和2.17%;中长端14天和21天利率分别较上周末上行6BP和20BP至2.44%和2.80%。值得注意的是,周一央行新作2000亿元1年期MLF,同时将操作利率下调10BP至3.15%,本次利率下调符合预期,为跟随前期OMO利率下调的操作;新作MLF规模较小,表明央行在逐渐回笼前期投放的流动性,以对冲节后现金回笼银行体系,维持银行体系流动性的合理水平。

受LPR报价下调、金融数据超预期和日韩等地新冠肺炎疫情扩大等因素的影响,周内债券收益率呈震荡下行走势,利率债收益率曲线走势出现分化,3年期以内的国债收益率震荡下行,3年期以内的国开债收益率明显上行,隐含税率持平;信用债收益率曲线呈倒V下行走势,信用利差继续收窄,其中1年、3年、5年、7年和10年的国债收益率分别收于1.93%、2.41%、2.66%、2.83%和2.85%,分别较上周末下行3BP、1BP、上行4BP、3BP和下行1BP;1年、3年、5年和7年的AA+中期票据收益率分别收于2.87%、3.20%、3.55%和3.92%,分别较上周末下行5BP、6BP、1BP和5BP。本周东海祥瑞A净值为1.134,较上周末上行0.27%;东海祥瑞C净值为1.114,较上周末上行0.18%。东海祥利净值为1.0150,较上周末持平。

2月21日中央政治局召开会议,会议指出:积极的财政政策要更加积极有为,发挥好政策性金融作用;稳健的货币政策要更加灵活适度,缓解融资难融资贵;要积极扩大有效需求。我们预计后期财政政策由于受制于财政收支、赤字率等约束,狭义财政口径下的政策宽松空间不大,但广义财政口径下的政策存在一定的宽松空间;货币政策宽松空间充足,存款准备金率的下调、政策性基准利率的下调等将会陆续推出,政策将侧重于疏通传导机制。为应对疫情给经济运行带来的负面影响,当前宏观政策逆周期调节力度将继续加大,以推动信用扩张,扩大有效需求。但考虑到国内融资结构,预计后期有效信贷需求的释放将较缓慢。短期来看,利率债期限利差的下行还需等待更多的信号,城投债和部分地产债的信用利差收缩机会更为确定;中长期来看,政府对于经济结构调整的思路不变,债券市场的投资机会依然存在,建议积极把握。

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