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文化传媒行业研究周报:腾讯控股虎牙 游戏直播江湖有望迎来统一

2020-04-08 10:48:29

投资摘要:

   

行情回顾:

   

本周(2020.3.30-2020.4.6)上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化-0.30%、0.00%、0.15%、-3.56%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第29 名。

   

自2020 年初至今,上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变动-9.38%、-3.07%、6.04%、-7.13%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第12 名。

   

股价涨幅前五名分别天龙集团、深大通、姚记科技、新华传媒、电广传媒;

   

股价跌幅前五名分别为大晟文化、*ST 富控、金逸影视、博瑞传播、浙数文化。

   

每周一谈:腾讯控股虎牙 游戏直播江湖有望迎来统一4 月3 日晚,虎牙发布公告称,腾讯旗下全资子公司Linen InvestmentLimited 已向虎牙和欢聚集团提交了书面通知以行使其购股期权,以约2.626 亿美元现金总价向欢聚购买虎牙1652 万股B 类普通股。交易完成后,腾讯将成为虎牙最大股东,在完全稀释的基础上占虎牙总投票权的50.1%,实现了控股虎牙。

   

这次的增持也并不是突然而为,早在2018 年3 月,腾讯以4.6 亿美元战略投资虎牙时,双方即明确约定,腾讯有权在2020 年3 月8 日至2021年3 月8 日之间,按照届时的市场公允价格购买虎牙的额外股份,达到50.1%投票权。从当年的条款来看,腾讯控股虎牙是早已计划之内的事情。

   

由于游戏直播另一巨头—斗鱼,第一大股东也是腾讯,并且游戏直播赛道其他较为活跃的玩家B 站和快手,腾讯也有参股10%-20%不等。在拿下虎牙后,腾讯已经对游戏直播行业实现了控制。

   

在交易之后,市场上关于虎牙、斗鱼合并的预期逐渐升高。我们认为,若两家合并,则对于双方估值与业绩均是带来正向影响:

   

从业绩上说,市场对于两家的看法是斗鱼主打头部主播,在流量获取上更擅长,而虎牙拥有YY 的基因,在运营与变现上更为擅长,若双方取长补短则在营收上有更大想象空间,并且合并后主播将进一步头部化,主播成本有望降低;

   

从估值上来说,虎牙+斗鱼基本可以代表整个游戏直播行业,双方合并将进一步提升市场集中度。与此同时,虽然行业人口红利逐渐消失,但付费转换上仍有较大的开发空间,营收与净利润的增速仍然可以支撑更高估值,一方面,在目前以打赏为主的盈利模式下,付费转换率还在攀升,另一方面,行业目前在云游戏在线陪玩(虎牙、斗鱼在云游戏上均有布局)、直播带货等渠道上均有所开拓,未来有望直接收益于云游戏与直播电商的大趋势。

   

若仅从目前业务与市值来看,虎牙已经连续两年盈利,2019 年净利润(Non-GAAP)7.5 亿元,静态市盈率33X,考虑到其在营收与净利润端仍保持较高增速,并且叠加合并预期,我们认为也是值得关注的。

   

推荐组合:芒果超媒、捷成股份、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。

   

风险提示:监管政策趋严超预期;意识形态管理超预期;票房增速不及预期;宏观经济增速不及预期;游戏版号发放不及预期。

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