打造最专业的体育彩票数据门户

石油化工行业周报:油价超跌反弹,持续聚焦供

2019-01-14 08:28栏目:聚焦观点

风险折价因素减弱助力油价反弹。 1 月 11 日 BRENT 原油期货价格为 61.68美元/桶,较之前一周上涨 4.62 美元/桶; 1 月 11 日 WTI 原油期货价格为52.59 美元/桶,较之前一上涨 4.63 美元/桶。 2019 年,油价经历 2010 年以来最长连涨记录,实现, 2019 年油价反弹 13.3%。 复盘本轮油价上涨,主要是修复过于悲观的预期,属于超跌反弹行情。之前周报中,我们反复提到,此前油价下跌的风险因素主要是三个:美国大跌引发需求担忧、OPEC+减产不确定性担忧、美元指数的强势。( 1)美股反弹:由于短期美国经济数据仍表现出经济存在韧性,且特朗普启动“救市”措施,美国反弹,修复需求担忧的过分悲观预期;( 2)沙特或超预期减产: 修复供给端不确定性担忧。周三,沙特能源部长法利赫表示,联合政府承诺的 120 万桶/日的减产将足以平衡市场,如果目前的战略证明不充分,不排除采取进一步行动,印证供给端执行力度高,且可能超预期下行;( 3)美元指数短期回调:由于美联储鸽派加息预期,导致美元指数下行,压制油价的因素得以一定消除。

当前原油仍处过剩状态,油价超跌或已完成修复。 对于美油近远期价差进行分析,或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化趋势。从目前的价差来看,美油 1902-1904 价差在-0.69 美元/桶,仍然呈现出升贴水的状态,证实原油仍处于供给过剩状态。从价差变化趋势来看,当前价差仍处于较大的区域,虽然油价已反弹近 20%,但价差并未明显收窄,印证基本面短期仍没有大幅好转。但是逆向思维,虽然当前价差并没明显回暖,但是已停止恶化,如果供给端超预期下行,那么价差好或将收窄。所以我们认为本轮油价反弹属于超跌反弹行情,如果需要进一步上涨,油价需回归供需基本面。由于价差修复或先于价格修复,需持续跟踪价差变化趋势。

19Q1 原油供需格局: 我们认为,从当前供需格局来看,如果不发生极端地缘政治事件,即使考虑 OPEC+减产,原油市场在 19 年 1 季度仍处于供给过剩状态,但过剩状态将大幅减轻。 供给过剩的状态徐寄希望于供给端的超预期下行。 根据最新沙特国家表态,沙特等可能超预期减产,供需基本面或持续边际好转,油价或于 19Q1 持续反弹。

1、原油供需平衡:供需过剩程度或减轻。 根据 EIA 数据, 2018 年 10 月全球原油供给过剩量为 196 万桶/日。如果 OPEC+、加拿大等产量下滑达 150万桶/日,假设美国原油产量稳定,需求度持平,那么原油市场仍处于供给过剩状态,但供给过剩程度将减轻。此外,根据 EIA 预测, 19Q1,全球原油供给过剩量为 35 万桶/日,原油整体仍处于供给过剩状态,但是供给过剩程度相较于 18Q4 缩窄( 18Q4 为 88 万桶/日)。根据 IEA 数据, 19Q1 全球原油过剩量为约 20 万桶/日,同样预计原油市场仍处于供给过剩状态。

2、供给端: OPEC+减产协议达成,美油产量或持续增加。 OPEC 发布公告称,将从明年 1 月份起在 2018 年 10 月产油量的基础上减产 80 万桶/日,非 OPEC国家将会减产 40 万桶/日,其中俄罗斯将减产约 22.8 万桶/日。如果 OPEC+减产执行程度高,那么除伊朗和委内瑞拉外的 OPEC 产量在 1 月份或下滑80 万桶/日。考虑到伊朗和委内瑞拉产量下滑,两者或再下降 10-20 万桶/日;此外,考虑到加拿大减产,为解决加拿大国内能源产业的危机,加拿大阿尔伯塔省将从明年 1 月起减少原油与沥青的产量。减产幅度达 32.5 万桶/日,为当前产量的 8.7%。那么合计 19 年 1 月供给端减量或达 160-170万桶。如果美国产量继续增产,根据 EIA 预测预计 2019 年美国原油产量达1206 万桶/日,较 18 年增产 118 万桶/日,考虑到 1 季度新增管线或为 20-30万桶/日,预计 19Q1 产量增加 20 万桶/日。综合考虑,供给端或缩窄 140-150万桶/日。

3、需求端:需求增速存不确定性。 根据三大机构的预测, EIA 预计 18-19年需求增量分别为 153 万桶/天、 152 万桶/天; IEA 预计 18-19 年原油需求增量分别为 120 万桶/日和 140 万桶/日,维持其前期观点;OPEC 预计 18-19年需求增量分别为 150 万桶/天、 129 万桶/天。从当前三大机构对于明年需求增速预测来看,最低也有 129 万桶/日的原油需求增量。主要需求边际贡献量主要是中国和印度,此外美国的需求量的影响同样重要。 当前由于我国处于经济下行周期,且美国经济动能在减弱但尚不清楚美国是否会进入衰退。所以综合来看原油需求增速仍存在一定不确定性。

4、库存: 提防库存的扰动。 由于 1 季度是原油的需求旺季,近期美国炼油厂开工率维持高位,需求表现尚可, 从近 1 个月的走势来看,当前处于美国原油库存已停止累积甚至下降。 但由于汽油等库存持续累积,或印证下游终端需求并未显著提升,仍要提防库存超预期累积的风险。