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[推荐评级]【寻找稳定回报系列之四】深高速(600548/00548.HK)观点聚焦:兼具高分红与再投资能力的优质公路标

2018-10-25 06:10栏目:聚焦观点
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[推荐评级]【寻找稳定回报系列之四】深高速(600548/00548.HK)观点聚焦:兼具高分红与再投资能力的优质公路标的   时间:2018年10月16日 09:40:02 中财网    

[推荐评级]【寻找稳定回报系列之四】深高速(600548/00548.HK)观点聚焦:兼具高分红与再投资能力的优质公路标


投资建议
本篇为我们寻找稳定回报系列报告的第四篇。我们认为公司内生增长和外延扩展均很优秀,2013~17 年净利润复合盈利增速16%,A/H 股年初至今分别跑赢大盘15/7 个百分点。我们预计公司2018~21 年扣非净利润增速12%/16%/16%/12%,2018~20 三年A/H 分红收益率高达19%/26%,为公路板块首选。

理由
公路内生回报稳定:公路主业毛利占比90%,路产集中于广深地区,控股路段中客车平均占比91%。受益于深圳GDP 与人口增速显著高于全国整体增速,车流量将维持高个位数年增速,且受可能的货车降费影响小,我们测算,若2019 年初实行85 折优惠至多影响当年净利润的3%。

公路业务外延扩张回报优良,且后续储备充足:2017 年以来公司投资了益常高速、长沙环路、沿江高速等公路项目,2014~2017 年公司三年公路里程累计增长51%。而2016 年开工的外环将于2019 年底通车,该项目公司投入20%资金享有25 年收费权,通车两年起贡献盈利,成熟阶段预计每年贡献净利润7 亿元。我们目前的盈利和DCF 估值假设公司终值为0,尚未考虑未来很多重大工程项目(机荷改扩建,深汕合作区等项目),根据公司投资项目IRR 不低于8%的原则,这些项目也将带来巨大盈利空间。

环保有望持续增长:公司自2017 年切入环保领域,收购的德润环境业绩稳健,预计贡献的投资收益增速约10%。公司目标2019 年环保资产达总资产的20%,公司将继续推进环保业务稳步开展。

房地产目前拥有梅林关和贵龙两个项目,作为公路主业的辅助配套板块,客观上起到补充主业业绩与现金流的作用。我们预计梅林关贡献2019 年起15%~20%的利润,测算得到NAV1.16 元/股。

分红回报可观:我们预计三条路回购于今年完成,因此今年盈利增长达133%,假设全部利润统一按45%分红,则2018~20 年A/H 总分红收益率19%/26%。控股股东近期增持,体现对公司前景及内在价值的肯定。

盈利预测与估值
我们上调2018 年盈利预测92%至1.52 元(+133%),下调19 年8%至0.85元(-44%)以反映三条公路回购影响。我们用DCF/PE/NAV 法为公路/环保/房地产业务估值,得公司总内在价值10.72 元(未考虑其较强的再投资能力带来的价值)。维持A/H 股人民币10.72 元/港币9.16 元目标价,对应12.6/8.8 倍2019 年市盈率,较目前股价有33%/30%上行空间。当前公司A/H 股价对应9.4/6.8 倍2019 年市盈率,在过去十年平均市盈率的-1倍标准差附近,作为公路板块首选,重申推荐评级。

风险
公路行业收费标准降低,梅林关项目交付进度不及预期。

□ .杨.鑫  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司